Доллар продолжает падать, сырьевые валюты растут (2003 г.)
Обстановка, в которой происходила распродажа доллара в 2003 г., отличалась от ситуации предыдущего года. Главными факторами в 2003 г. были: 1) разгон ралли сырьевых товаров; 2) повышение геополитической нестабильности после начала войны в Ираке и ее давление на доллар и американские активы; 3) увеличение дефицита государственного бюджета и дефицита текущего счета США. Длительная кампания по снижению процентных ставок ФРС до 45-летнего минимума (1%) также ускорила падение доллара и подхлестнула рост цен на сырье, поскольку ФРС взяла на себя обязательства вливать в экономику больше денег, чтобы избежать риска дефляции. Этот метод выбивать почву из-под валюты путем агрессивного снижения ставок и вливания ликвидности сравнили с разбрасыванием денег с вертолета, и благодаря этой метафоре его автор, бывший член совета управляющих ФРС Бен Бернанке, получил прозвище Вертолетчик Бен. Так называемая рефляционная кредитно-денежная политика ФРС – накачивание экономики ликвидностью с целью поднятия уровня инфляции выше нуля – стала значительным негативом для доллара США и вызвала значительный рост цен на сырье, поскольку инвесторы переводили капиталы из низкодоходной валюты в высокодоходные сырьевые товары, быстро дорожавшие по отношению к их главной ценовой валюте.
Встреча «Большой семерки» в сентябре 2003 г. в Дубае оказалась очень важным событием для валютных рынков, поскольку семь наиболее экономически развитых стран мира обратились к Японии и Китаю с требованием воздерживаться от интервенций с целью поддержания конкурентоспособности их валют. Реакцией на такую необычную просьбу стало быстрое падение пары USD/JPY, которое будет позднее подробно рассмотрено в этом же разделе в его части, посвященной иене.
Три главные сырьевые валюты – AUD, CAD и NZD – заняли первые места по кумулятивной доходности в 2003 г., обогнав доллар на 34%, 18% и 25% соответственно и достигнув наилучших результатов по отношению к USD за десятилетие (рис. 4.5, 4.6). Рост цен на металлы, продовольствие и сельскохозяйственное сырье, ускоренный падением доллара, усиливал эти три валюты.
Австралийский доллар: +122%
Хотя темпы роста ВВП Австралии замедлились до 3,1% в 2003 г. с 4,1% в 2002 г., эта валюта агрессивно росла, поскольку Китай, крупнейший импортер меди, резко увеличил спрос на этот металл, от которого выиграла Австралия, крупнейший экспортер меди. Явившееся результатом этого 45%-ное увеличение цены на медь побудило валютных трейдеров делать ставку на австралийский доллар, обеспечивая ему наилучшую доходность по сравнению с остальными семи валютами. Рост AUD основывался также на сильном ослаблении доллара (на 34%) (рис. 4.7). В конечном счете бурный рост австралийской валюты в 2003 г. определили три фактора:
• Резервный банк Австралии повысил ставки до двухлетнего максимума;
• ФРС понизила ставки до 45-летних минимумов;
• цены на медь выросли до многолетних максимумов.
В торгово-взвешенном отношении австралийский доллар достиг максимума, не виданного с января 1989 г.
Новозеландский доллар: +63%
Ускорение роста цен на сельскохозяйственное сырье и продовольствие (3,7% и 5,2% после 1,8% и 3,4% в 2002 г.) придало NZD значительный толчок. Эта валюта слегка пострадала от снижения процентных ставок на 50 базисных пунктов весной, но за ним последовало повышение на четверть пункта, что в результате подняло однодневную ставку ссудного процента до 5,25%.
Канадский доллар: +32%
Благодаря росту цен на нефть и снижению курса доллара США CAD достиг наилучшего результата за 10 лет (18%). За первые девять недель 2003 г. цены на нефть выросли на 16% и достигли 13-летнего максимума ($38 за баррель) всего за две недели до официального начала войны в Ираке 19 марта. Когда американские и британские войска захватили Багдад и президент Буш объявил в начале мая, что «задача выполнена», цены на нефть снова упали до $25 за баррель из-за снижения риска, связанного с этим регионом. Однако положение в дальнейшем осложнилось из-за беспорядков и убийств лояльных к США иракцев, что снова подняло цены на нефть выше $35 за баррель к концу года. Хотя по итогам 2003 г. нефть подорожала всего на доллар, все указывало на то, что рост цен продолжится, и это способствовало повышению курса канадского доллара, зависящего от нефти.
Евро: +28%
Евро рос второй год подряд в связи с нисходящим трендом доллара США. Европейская валюта все больше укрепляла свой статус антидоллара. В 2000-2001 гг. ее потери были обусловлены сильным ростом доллара, теперь она в полной мере использовала его слабость. Пара EUR/USD окончила год на уровне $1,259, значительно выше первоначального курса в 1999 г. ($1,1740). Полярность двух валют была заметна уже в 1999-2000 гг., в 2001 г. она усилилась, поскольку трейдеры стали все более негативно относиться к доллару США. Эта же полярность проявилась в противоположном направлении, когда в 2005 г. доллар начал быстро расти, а евро упал.
Хотя в 2002 г. темпы роста ВВП еврозоны замедлялись третий год подряд (0,8%), трейдеры не обращали на это особого внимания, потому что предпочитали продавать доллар из-за сочетания двойного дефицита – государственного бюджета и внешнеторгового – и низких процентных ставок, находившихся на 45-летнем минимуме. Поэтому евро повысился на 20% по отношению к доллару США, и это был его самый лучший результат по отношению к главным семи валютам в течение 1999-2007 гг.
Британский фунт: -35%
Проблемы фунта в 2002-2003 гг. были особенно заметны, поскольку эту валюту в тот период воспринимали как самостоятельную по отношению к евро. В 1999-2001 гг. и 2005-2006 г. доходность EUR и GBP была примерно одинакова, так как валюты считались экономически взаимосвязанными. Это было особенно хорошо заметно по их одинаковой динамике по сравнению с долларом США. Однако в третьем квартале 2002 г., когда Великобритания начала все более активно поддерживать непопулярные планы вторжения США в Ирак, связь между евро и фунтом стала слабеть (рис. 4.8.). Премьер-министр Энтони Блэр столкнулся с растущей оппозицией в своей партии и недовольством со стороны большинства избирателей. Проблемы, связанные с потерей популярности правительства и политической изоляцией, усугубились риском террористических актов. Опасения позднее подтвердились, когда в июле 2005 г. в Лондоне прогремели взрывы.
Помимо геополитических для падения фунта в 2003 г. были и экономические причины. Они включали неожиданное снижение процентных ставок в феврале, за которым последовало еще одно снижение в июне, до 3,75%. Возобновление Банком Англии смягчения кредитной политики поставило GBP в невыгодное положение по отношению к главным валютам, в результате он оказался слабее даже сверхнизкодоходного CHF. Торгово-взвешенный индекс стерлинга (корзина избранных валют) падал в течение семи месяцев подряд, с ноября 2002 г. по май 2003 г., и это было самой длительной полосой снижения с 1995 г.
Сочетание сверхнизких процентных ставок, замедления темпов экономического роста страны и слабого внешнего спроса создали для швейцарской валюты неблагоприятные условия. Он оказался слабее всех основных валют, за исключением GBP и JPY. В 2003 г. ВВП Швейцарии сократился на 0,2% после замедления роста в предыдущие два года из-за уменьшения спроса со стороны переживающей экономические трудности еврозоны, где рост ВВП снизился до 0,8% (этот показатель составлял в 2002 г. 0,9%, а в 2001 г. – 1,9%).
Стремясь предотвратить вызванное геополитическими причинами чрезмерное перетекание капитала в «безопасную гавань» дорожающего CHF в то время, когда мировая экономика уже страдала от роста цен на нефть, Швейцарский национальный банк существенно смягчил свою кредитно-денежную политику. Процентные ставки упали до исторического минимума (0,25%), отпугнув инвесторов от сверхнизкодоходной валюты.
Японская иена: -44%
Поскольку Япония переживала шестой подряд год дефляции и ее процентные ставки оставались на практически нулевом уровне, валютные трейдеры не заинтересовались низкодоходной иеной, имея возможность покупать сильные сырьевые валюты и евро. Однако иена по итогам года выросла на 10% по отношению к доллару США в результате одного из ключевых событий, повлиявших на валютные рынки в 2003 г. На встрече «Большой семерки» в сентябре в Дубае, представители экономически развитых стран мира договорились о том, чтобы попросить азиатские страны воздерживаться от ограничения курса своих валют с целью сохранения конкурентного преимущества на глобальных рынках. Главным образом это имело отношение к Китаю и Японии, известных своей склонностью сохранять заниженный курс национальных валют по отношению к доллару США. После опубликования соответствующего коммюнике курс USD/JPY в течение недели упал с 117,7 до 113,5, потеряв 6% по итогам месяца и достигнув двухлетнего минимума.
Доллар США: -127%
Год был наихудшим для доллара США, его суммарная доходность по отношению к семи другим главным валютам оказалась минимальной. Кумулятивная потеря составила 127%; по отношению к AUD, CAD, CHF, GBP, EUR, JPY и NZD он подешевел соответственно на 34%, 18%, 10%, 11%, 20%, 10% и 25%. Факторами, ослаблявшими американскую валюту, являлись рост геополитической нестабильности, рекордно высокие дефициты государственного и внешнеторгового бюджетов и длительная кампания сокращения процентных ставок ФРС. Трейдеры ясно поняли, что проводимая Вашингтоном валютная политика «благотворного пренебрежения» объяснялась его желанием осуществлять дальнейшее снижение курса доллара до тех пор, пока это не вредит общему доверию к американским активам.
|
