Хеджирование с помощью товарных фьючерсов
Товарные фьючерсы дают не расположенным к риску индивидуумам, например, фермерам, пищевым предприятиям, зерноэлеваторам, производственным, финансовым и нефинансовым корпорациям, возможности для управления риском, а арбитражерам дают шанс получить спекулятивную прибыль.
Пример: 8 августа пищевое предприятие решает, что ему необходимо купить 5 миллионов бушелей зерна в каждом из следующих месяцев: сентябрь и декабрь, а также март, май и июль следующего года – по ценам закрытия. Оно покупает фьючерсные контракты на Чикагской срочной товарной бирже, чтобы застраховаться против повышающейся цены зерна. Каждый контракт предполагает поставку 5.000 бушелей. Первоначальная маржа – 2.000 долларов на контракт, а поддержание маржи – 1.500 долларов на контракт. Если цена на зерно изменяется в ту или иную сторону более чем на 10 центов, требования дополнительного обеспечения будут предъявлены той стороне с длинной или короткой позицией, первоначальная маржа которой упала ниже 75 процентов от первоначальной маржи, скажем, в 2.000 долларов. Пищевое предприятие планирует хеджировать 75 процентов своего риска в течение следующего 12-месячного периода.
Пищевое предприятие покупает 750 контрактов для каждой из дат зачисления денег, указанных в примере. Маржа в 1,5 миллиона долларов ($2.000x750) требуется для каждой даты зачисления денег. Всего предприятие вносит 7,5 миллионов долларов в качестве маржи для покупки 750 контрактов на сентябрь и декабрь, а также на март, май и июль следующего года. Эти контракты, по существу, фиксируют для пищевого предприятия преобладающие текущие фьючерсные цены (форвардная цена), устраняя неуверенность в отношении изменения цен, а также любую потенциальную прибыль, упущенную в результате отказа от нехеджированной позиции. Все контракты были закрыты в 15-ый календарный день контрактного месяца по следующим ценам: сентябрьский контракт = 248,75 цента/бушель; декабрьский контракт = 255,25 цента/бушель; мартовский контракт = 265,50 цента/бушель; майский контракт = 270,25 цента/бушель, июльский контракт = 269,25 цента/бушель. Посмотрим на результаты хеджа.
8 августа фьючерсный рынок
Куплено 750 контрактов на зерновые фьючерсы на сентябрь по 246,25
Куплено 750 контрактов на зерновые фьючерсы на декабрь по 257,25 Куплено 750 контрактов на зерновые фьючерсы на март по 262,00 Куплено 750 контрактов на зерновые фьючерсы на май по 264,50 Куплено 750 контрактов на зерновые фьючерсы на июль по 266,75
Спот-рынок сентября:
Продано 5 миллионов бушелей зерна за 248,75 цента/бушель.
Сентябрь закрыт с прибылью: 5,000 х (248,75 – 246,25) х 750 = $93.750
Спот-рынок декабря:
Продано 5 миллионов бушелей зерна за 255,25 цента/бушель.
Декабрь закрыт с убытком: 5.000 х (255,25 – 257,25) х 750 = -$75.000
Спот-рынок марта:
Продано 5 миллионов бушелей зерна за 265,50 цента/бушель.
Март закрыт с прибылью: 5.000 х (265,50 – 262) х 750 = $131.250
Спот-рынок мая:
Продано 5 миллионов бушелей зерна за 270,25 цента/бушель.
Май закрыт с прибылью: 5.000 х (265,50 – 262) х 750 = $131.250
Спот-рынок июля:
Продано 5 миллионов бушелей зерна за 269,25 цента/бушель.
Июль закрыт с прибылью: 5.000 х (269,25 – 266,75) х 750 = $93.750
Результаты.
Пищевое предприятие заплатило следующие суммы на рынке наличного товара за покупку 5 миллионов бушелей зерна в сентябре и декабре, а также в марте, мае и июле: 12.437.500, 12.762.500, 13.275.000, 13.512.500 и 13.462.500 долларов.
Общие издержки на рынке наличного товара: $65.449.500
Общая прибыль на фьючерсном рынке: $375.000 Чистые издержки: $65.074.500
Хеджирование устранило почти 99,4 процента чувствительности к повышениям цен в этом сценарии, поскольку у хеджера были зафиксированы заранее установленные фьючерсные цены в период хеджа. Нехеджированная позиция была бы для пищевого предприятия на 375.000 долларов более дорогостоящей, поскольку денежные расходы на покупку 5 миллионов бушелей зерна по наличной цене составили бы 65.449.500 долларов. Денежные расходы равны 65.074.500 долларов по фиксированной позиции с фьючерсными контрактами, экономя пищевому предприятию 375.000 долларов. Реальная стоимость зерна, купленного в сентябре, равна наличной цене минус прибыль от фьючерса:
248,75 – 2,50 = 246,25 цента/бушель
Это идентично фьючерсной цене сентябрьского контракта, купленного 8 августа. Точно так же реальная стоимость зерна, купленного в июле, равна наличной цене минус прибыль от фьючерса: 269,25 – 2,50 = 266,75 цента/бушель. 266,75 цента/бушель являются абсолютно идентичными июльской фьючерсной цене 8 августа, когда была занята хеджевая позиция, чтобы зафиксировать для фирмы фьючерсную (форвардную) цену.
Пример: Завод по очистке нефти знает, что через шесть месяцев он должен продать 1,5 миллиона баррелей сырой нефти. 8 августа на рынке наличного товара цена нефти равна $26,65/баррель. Очистительный завод обеспокоен падением цен на нефть в будущем, что отражено в перевернутых ценах на сырую нефть. Фьючерс на сырую нефть продается на Нью-Йоркской товарной бирже (New York Mercantile Exchange – NYMEX) с 18 последовательными ежемесячными торгами, размер контракта равен 1.000 баррелей нефти на контракт, а первоначальная маржа – 2.700 долларов на контракт. Очистительный завод продает 1.500 мартовских фьючерсов по цене 25,20 доллара/баррель. Первоначальная маржа для этих контрактов равна 4.050.000 долларов, а поддержание маржи задано как 75%. Вот результаты хеджа.
8 августа рынок наличного товара:
Цена на сырую нефть: $26,65/баррель
Фьючерс: Продажа 1.500 мартовских фьючерсов за $25,20/баррель
Доходы на один контракт: 1.000х$25,20/баррель – $25.200
Общие доходы по фьючерсам: 1.500 х $25.200 = $37.800.000
15 марта рынок наличного товара:
Продажа 1,5 миллиона баррелей нефти за $27
Общие доходы по споту: 1.500.000 х $27/баррель = $40.500.000
Покупка 1.500 мартовских фьючерсов за 27,15
Доходы на один контракт: 1.000 х $27,15/баррель = $27.150
Общие доходы по фьючерсам: 1,500 х $27.150 = $407.250.000
Результаты:
Убыток по фьючерсам: 1.500 ($25.200 – $27.150) = -$2.938.500
Доходы по споту: $40.500.000
Чистые доходы: $37.561.500
Хедж в этом случае оказался дорогостоящим, поскольку оказалось, что цена нефти на самом деле увеличилась, приведя к убытку в -2.938.500 долларов на проданных фьючерсных контрактах, поскольку фьючерсы были закрыты с убытком. Нехеджированная позиция была бы намного более желательной; тем не менее, очистительный завод не был способен точно предсказать цену на сырую нефть в течение следующих шести месяцев. Обеспечил бы альтернативный инструмент хеджирования защиту от снижающихся цен, а также повышающий потенциал в случае повышающихся цен на нефть? Ответ – определенно, да. Опцион пут был бы лучшей альтернативой для хеджирования риска снижения стоимости в случае понижения цен на нефть. Если цены на нефть в будущем повышаются, опционы пут истекают с отрицательной внутренней стоимостью и хеджированная позиция будет идентична нехеджированной позиции минус премия опциона пут.
|