Бухгалтерская инженерия
В 1990-е годы публикуемая компаниями статистика показывала ежегодный прирост прибылей на
15-20%. Именно эти цифры аналитики ежегодно закладывали в свои прогнозы, формируя таким
образом ожидания инвесторов. И последних абсолютно не смущал тот факт, что декларируемые
компаниями темпы роста прибылей в несколько раз превышают как долгосрочные средние
значения самих этих темпов, так и официальные темпы роста ВВП. В течение всего столетия
прирост прибылей составлял в среднем 5-6% в год. Таким образом, в долгосрочном плане темпы
роста прибылей в среднем соответствуют темпам роста экономики в целом. Хотя период
экономического бума 1990-х годов отличался значительно более высокими темпами роста ВВП по
сравнению с теми, что были характерны для американской экономики в 1970-е и 1980-е годы (в
последнее десятилетие они в среднем составляли порядка 3,5% в год, а последние пять лет XX
века – даже 4,5%), очевидно, что темпы роста прибылей не могут в течение долгого времени почти
на порядок превышать темпы роста экономики.
Но индивидуальных инвесторов, тем более находящихся в состоянии эйфории, трудно винить,
поскольку средний уровень их компетентности низок. Вина всецело лежит на профессиональных
аналитиках, которые сыграли ведущую роль в формировании всеобщей мании игры на фондовом
рынке, захватившей американцев: именно аналитики рисовали инвесторам радужные перспективы
и сулили баснословные доходы от вложений в акции. Американская Комиссия по ценным бумагам
и биржам пригрозила даже начать служебное расследование на предмет выполнения требования
личной незаинтересованности финансовых компаний в тех ценных бумагах, которые они
рекомендуют своим клиентам, заявив, что многое указывает на необъективный характер
рекомендаций. Но проблема не столько в том, что инвестиционные компании заинтересованы в
акциях конкретных корпораций. Чтобы избежать конфликта интересов, в инвестиционных банках
аналитикам запрещено даже посещать помещения, где размещаются сотрудники, занимающиеся
инвестиционной и трейдинговой деятельностью. Проблема заключается в том, что финансовые
компании кровно заинтересованы в продолжении общего подъема фондового рынка, который
обеспечивает им обильные комиссионные доходы. А доказать преступный характер такой
заинтересованности и предумышленную необъективность рекомендаций аналитиков чрезвычайно
трудно. Однако факты говорят сами за себя.
Согласно данным, опубликованным 24 июля 2000 года в журнале Fortune, в 1999 году около 2200
профессиональных аналитиков американского фондового рынка, отслеживающих состояние
свыше 6000 компаний, дали 33 169 рекомендаций на покупку акций и только 125 – на продажу! По
данным аналитической фирмы First Call/Thomson Financial, на конец сентября 2000 года из 28 000
рекомендаций по американским акциям только 0,6% составляли рекомендации на продажу. И это уже после катастрофического падения на рынке NASDAQ, которое произошло в апреле-мае!
Интересно, что, например, в течение 1998-1999 годов прибыли американских корпораций
снижались, однако акции в этот же период продолжали расти. Здесь также сказалась "цифровая
инженерия". Прибыли корпораций снижались в абсолютном масштабе, но продолжали расти в
расчете на одну акцию. Вообще же, если сравнивать экономический подъем 1990-х годов с
другими периодами подъема американской экономики, то по историческим меркам реальные
корпоративные прибыли были весьма скромными (существенно ниже среднего для периодов
экономического бума). На это обстоятельство указал знаменитый финансист Уоррен Баффет в
интервью журналу Fortune в ноябре 1999 года. Причем рост прибылей в первой половине
десятилетия был в большей мере связан со снижением процентных ставок, а не с
эффективностью самих компаний: корпорации воспользовались ситуацией и рефинансировали
большую часть своих долгов, сократив таким образом расходы по обслуживанию своих
обязательств, что нашло отражение в формальном росте прибыли.
По данным Уоррена Баффета, большинство компаний занимаются искусственным завышением
собственных прибылей с тем, чтобы они соответствовали ожиданиям инвесторов и чересчур
оптимистичным прогнозам аналитиков с Уолл-стрит. В ход идет все – от эмиссии и продажи
опционов на собственные акции до отражения увеличения капитала как операционной прибыли в квартальных и годовых балансах. Скупка компаниями своих акций на рынке, корпоративные слияния, использование опционов на собственные акции при оплате труда высших менеджеров
вместо увеличения расходов на заработную плату – все это позволяло маскировать весьма
скромные прибыли корпораций.
Принятые в США правила бухгалтерской отчетности позволяли компаниям прятать многие свои
издержки во внебалансовых статьях расходов, повышая тем самым формальную величину
прибыли. А недавнее предложение Совета по стандартам финансовой и бухгалтерской отчетности
о введении единых правил, касающихся обнародования величины прибыли до налогообложения,
вызвало резкий отпор со стороны корпораций.
|
