Диверсификация временного периода
Мы пришли, наконец, к простому вопросу, который лежит в самом сердце этой книги: «Почему бы не иметь портфель, который является как длинным, так и коротким?»
Многие согласятся, что такой подход имеет прекрасный смысл. Однако, мало кто, на самом деле, это делает. Если вы уже проделали свою домашнюю работу на отдельных ценных бумагах, – и имеете какой-то в этом толк, – то, вы должны встретить как длинные, так и короткие возможности.
Когда вы рассматриваете риски, присущие рынкам «все на одной стороне», которые уже неоднократно доказали, что могут обратиться на десять центов, диверсификация временного периода является гораздо более эффективным использованием ваших ресурсов, поскольку она позволяет использовать все ваши научные исследования по разработке рыночных идей, – а не только результаты, которые указывают на возможные длинные позиции. Майское нелинейное прерывание в акциях, которое мы использовали для многих наших иллюстраций, было также прекрасным примером преимущества диверсификации временного периода.
Данный случай: На 14-е Июля, я получил по электронной почте следующее сообщение от друга из State Street Global Advisors в Boston.
From: Brian Shannahan
Date: July 14, 2006
To: Jim Dalton
Subject: since the peak in early May (с момента пика в начале Мая)
A thing of beauty (красота). . .<0.79> vs <6.22> net 5.44.
State Street Global Advisors является одним из пяти ведущих институциональных финансовых управляющих в мире. Они номер один, с институциональными активами в приблизительно $1.5 trillion под управлением. До моего выхода на пенсию из UBS Financial Services, я попросил State Street разработать длинный и короткий портфель (long-short portfolio) для наших клиентов, основанный по нашим спецификациям – ценные бумаги, в основном 70 процентов в (long) и 30 процентов (short) – с указаниями, чтобы их перебалансировали 70/30, меняя все время, когда (shorts) достигали либо 25 процентов или 35 процентов.
Brian's, по электронной почте сообщил мне, что после Майского нелинейного прерывания, этот портфель имел положительную доходность 5.44 процента по сравнению со стандартным. Это лишь одна иллюстрация силы концепций, которые мы обсуждали в этой книге.
Диверсификация временного периода эволюционирует от признания того, что ни одна из отдельных ценных бумаг, ни отдельные рынки, – такие как S&P 500 или 100, Dow, Russell 1000, 2000, или 3000 – никогда не движутся в одном направлении. Даже, если рынок находится в долгосрочном тренде, там будут значимые контр-тренды, которые мы именуем, как среднесрочные аукционы.
Эти контр-трендовые аукционы, могут легко вернуть обратно от 5 до 10 процентов от этого тренда и, фактически, могут быть здоровыми событиями, поскольку позволяют рынкам вступить в баланс для того, чтобы подготовиться к следующей значительной ступени тренда. Существует также общее согласие, что не все сектора, отрасли, или отдельные ценные бумаги, повышаются или снижаются вместе. Фактически, чаще можно увидеть движение вопреки или вращение.
Поскольку диверсификация среди отраслей промышленности, секторов, и отдельных ценных бумаг широко признана и поощряется, когда такое достигается, вероятно признать, что портфели также должны быть диверсифицированы путем коротких ценных бумаг или рынков, это не получается? Пример, State Street представляет реальную живую иллюстрацию этой концепции: положительная разница для портфеля приблизительно в пол миллиарда долларов реальных денег.
Хотя, мы и считаем, что инвесторы, которые в качестве основы для своих инвестиционных решений полагаются на фундаментальную информацию, могут и должны делать деньги, работая в долгосрочной перспективе, мы не верим, что фундаментальная информация, сама по себе, может когда-либо гарантировать абсолютную прибыль, или даже относительное преимущество над конкурентами.
В то время, как фундаментальные инвесторы размещают свои сделки, они не имеют никакого способа узнать, сколько еще, если вообще имеется в наличии, эта фундаментальная информация уже всегда будет включена в цену, которую они заплатили или получили. Это есть Ахиллесова пята, которую выставляют, когда полагаются исключительно на фундаментальную информацию.
Посмотрите, что силы, которые толкают бумагу дальше от фундаментальной ценности, как правило, поведенческие по своей природе, особенно в конце экстремального движения, когда риск наибольший. Дальнейшее взвинчивание цены ценной бумаги поведенческими силами, больше заинтересованы получить фундаменталисты, так как они основывают свои решения, (по крайней мере, в абстрактном) на воспринимаемой ценности. Когда цены уже были управляемы слишком низко, например, появляются агрессивные покупатели ценности. Экстремальные примеры, включали бы обратные выкупы, слияния, и побочное использование.
При этих событиях, диверсификация по временному периоду включала бы облегченные хеджы наверху, помещенные, когда ценная бумага была слишком высоко. Эти хеджы могли включать в себя, привлечение денежных средств, перемещение в защитные ценные бумаги, продажи опционов на индексы, или индивидуального портфеля ценных бумаг, покупки индексных путов на рынок в целом, отраслей или секторов, и так далее. Дело в том, что подобно тому, как существует фундаментальная информация, существует также поведенческая информация. Фундаменталисты прогнозируют, но мало доказательств, какие заслуги предлагают их прогнозы.
Так почему бы не совместить аналитическую силу фундаментальной информации с пониманием рыночной активности в реальном времени, используя диверсификацию среднесрочного временного периода, для обеспечения конкурентной способности?
Фундаментальная информация отражает (или является оценкой, на основе всех известных способствующих факторов) основную долгосрочную ценность ценной бумаги. Краткосрочные поведенческие силы могут управлять ценой далеко от этой фундаментальной ценности, – часто далеко прочь.
Задача для фундаментальных инвесторов, – а профессиональные управляющие активами попадают в этот лагерь, – в определении, поведенческие или фундаментальные силы управляют ценой ценной бумаги, в какой степени, и что, (если вообще) может быть сделано для защиты и улучшения доходности своего портфеля. То есть, именно там, где рынком, сгенерированная информация и концепции, изложенные в этой книге, становятся неоценимы.
|
