Анализ динамики различных видов сырья
Чтобы лучше понять текущий цикл сырьевых товаров, необходимо разбить ценовые тренды по различным видам сырья и изучить факторы спроса и предложения, влияющие на каждый вид. Иными словами, уже недостаточно говорить просто о металлах или энергоносителях, сравнивая эти две группы, потому что отдельные виды топлива или металлов внутри одной и той же группы сырья могли вырасти в цене в 2-3 раза больше, чем другие.
На рис. 8.4 показана динамика цен на сырую нефть, золото, медь, кукурузу, сою. Кроме того, приведен график индекса Исследовательского бюро сырьевых товаров Reuters/Jefferies (CRB) – наиболее авторитетного индекса цен на сырье, включающего 28 его видов. Рассмотрены четыре периода: с январь 2000 г. по май 2008 г., с января 2002 г. по май 2008 г., с января 2005 г. по май 2008 г. и с января 2007 г. по май 2008 г. В течение всех этих периодов, кроме одного, нефть обгоняла все остальные виды сырья, а вплотную за ней шли цены на медь. Логика такого движения цен предполагает, что текущий сырьевой цикл начался с роста цен на два вида сырья, наиболее широко используемые в строительстве, производстве энергии и транспорте.
Цены на нефть зависят от уникальных факторов, определяющих спрос и предложение
Последнее ралли цен на нефть, поднявшее их до рекордных максимумов, отличается от предыдущих ралли уникальным сочетанием предложения и преобладающего экономического климата. Несмотря на все большее замедление роста американской экономики, предполагается, что глобальный спрос на нефть будет увеличиваться, а не снижаться, как во время прошлых периодов замедления роста экономики США. Сильный экономический рост в развивающихся странах, таких как Бразилия, Китай и Индия, заполнил вакуум спроса в Соединенных Штатах. Экономическое развитие отдельных развивающихся стран восполняет спрос на нефть и прочие виды топлива, а также другие сырьевые товары (сельскохозяйственную продукцию, металлы). Именно рост экономик развивающихся стран является важнейшей причиной, усиливающей ралли нефти.
Рост цен на золото, как и на нефть, поддерживается спекулянтами. На рис. 8.5 видна волатильная активность позиций спекулянтов по нефти. Деятельность спекулянтов давно стала важным фактором, повышающим цены на нефть. Но, как мы увидим позднее, фундаментальные силы, продлевающие рост цен на топливо, стали более цикличными (из-за связи с экономическим ростом) и структурированными. Поэтому фундаментальные факторы вызывают более длительные движения, чем колебания, которые происходят из-за спекулянтов.
Фактор предложения
Несмотря на сильный спрос со стороны Бразилии, Китая и других развивающихся стран, Международное энергетическое агентство (МЭА) внесло серьезные поправки в свою оценку общего глобального спроса (в сторону его уменьшения). Риск замедления глобального спроса на нефть существует, но фактор предложения продолжает оказывать сильную поддержку росту цен. На добычу нефти повлияли диверсия на нефтепроводе в Нигерии, война в Ираке, забастовки нефтяников в Нигерии и Габоне, а также столкновения между турецкой армией и курдскими повстанцами в богатом нефтью регионе северного Ирака.
В отличие от 1970-х гг., когда большинство нефтяных месторождений было расположено вблизи от центров потребления, большинство нынешних запасов находится в странах, удаленных от крупнейших потребителей, что вызывает рост транспортных расходов, а иногда и задержки поставок. Рост затрат, связанных с освоением месторождений, также уменьшает реальную стоимость инвестиций нефтяных компаний. Представители расположенных в США международных компаний утверждают, что в период 1995-2007 гг. издержки освоения увеличились в пять раз, до приблизительно $22 за баррель.
Цены на нефть будут, вероятно, подталкиваться вверх не только транспортными расходами и перебоями с поставками, но и сокращением добычи за пределами стран ОПЕК. Россия и Мексика испытывают проблемы в этом отношении, как и страны, добывающие нефть в Северном море.
Достигла ли пика добыча нефти в России?
В России предполагают, что в 2007 г. уровень добычи нефти в ней достигнет пика на уровне около 10 млн баррелей в день и что эта величина вряд ли будет превышена до конца десятилетия. Фактически Россия может впервые с 1998 г. уменьшить объем добычи из-за ухудшения условий в Западной Сибири. Рост добычи нефти в этой стране начал замедляться в 2003 г. По расчетам руководителей российской нефтяной промышленности, потребуется инвестировать в разведку и освоение новых месторождений более $1 трлн в год для того, чтобы поддерживать нынешний уровень (9-9,5 млн баррелей в день) в течение следующих 20 лет. Это может плохо сказаться на будущих поставках, так как согласно большинству официальных оценок Россия занимает третье место среди поставщиков нефти на мировой рынок не из ОПЕК (2,6 млн баррелей в день).
Поскольку есть вероятность того, что расширение площадей, отводимых для производства биотоплива, будет невозможно из-за роста цен на продовольствие, снижение поставок биотоплива и российской нефти может сделать Бразилию, Канаду и страны Центральной Азии последними экспортерами нефти не из ОПЕК.
Дни Мексики как нефтяной державы сочтены
Производя 2,9 млн баррелей в день, Мексика является шестым по величине в мире экспортером, обеспечивающим 8% потребления нефти в США. Кроме того, это крупнейший производитель нефти на шельфе. Месторождение Кантарел в Мексиканском заливе является вторым по величине в мире из числа так называемых супергигантских месторождений, но после достижения пика в 2004 г. добыча там падает со скоростью 15% в год. Общая добыча нефти упала до 2,9 млн баррелей в день в марте 2008 г. с пика 3,38 млн баррелей в 2004 г. Недостаточные и неразумные капиталовложения привели к тому, что бурильное оборудование Мексики в основном устарело. По состоянию на 2008 г. объем разведанных месторождений в стране сократился до менее 15 млрд баррелей.
При текущих темпах добычи запасы Мексики будут исчерпаны к 2018 г. Считается, что в Мексиканском заливе на глубине примерно 10 000 футов находятся большие запасы нефти. Однако, в отличие от других нефтедобывающих стран, в Мексике конституция запрещает национальным нефтяным компаниям подписывать с международными партнерами контракты, оплачиваемые нефтью или деньгами. Закон, таким образом, лишает зарубежные нефтяные компании стимулов для инвестирования сотен миллионов долларов и передачи своих технологий мексиканским компаниям в обмен на право добывать разведанные запасы.
Из-за озабоченности, связанной со снижением глобального спроса на нефть вследствие общего замедления роста экономики, главным образом в США и других промышленно развитых странах, ОПЕК в первом квартале 2008 г. стала сокращать добычу примерно на 350 000 баррелей в день. Снижение курса доллара на 20% в течение 2006-2007 гг. также явилось сигналом для стран ОПЕК, поскольку повысило возможность еще большего снижения курса валют в случае длительного усугубления проблем американского и глобального кредитных рынков.
Нефтяной картель проявляет излишнюю осторожность, стараясь не повторить роковую ошибку конца 1998 г., когда цены на нефть упали ниже $10 за баррель после того, как решение ОПЕК увеличить добычу совпало с падением спроса из-за азиатского валютного кризиса. Десять лет спустя экономический рост членов ОПЕК позволяет ей сохранять уровень добычи, даже если условия еще больше ухудшатся. На момент написания этих строк форвардная кривая, на которую проецируются цены на нефть на длительную перспективу, указывает, что цены, скорее всего, останутся значительно выше $100 за баррель вплоть до 2016 г.
Многогранное сияние золота
Рост цен на металлы явно игнорирует кризис кредитного рынка 20072008 гг. и замедление роста экономик США, Канады, Европы и Японии. Более того, металлы отреагировали на возросший спрос на энергоносители и сырьевые товары со стороны развивающихся экономик Бразилии, России, Индии и Китая (БРИК). Эти страны стремятся улучшать инфраструктуру, что увеличивает спрос на сталь. Один лишь Китай поглощает 35% мирового производства железной руды (на США приходится лишь 8%).
От Персидского залива до Дальнего Востока активизируется строительство скоростных дорог, мостов, заводов и аэропортов. Растущий спрос на энергоносители сделал высокоразвитую инфраструктуру обязательным условием для управления энергетическими ресурсами. По прогнозам, в 2003-2030 гг. чистый рост потребления электроэнергии в Китае будет расти со скоростью 4,8% в год (для Индии аналогичный показатель составляет 4,6%, для Бразилии – 3,2%, для стран Ближнего Востока – 3%. Гораздо меньшие значения характерны для США, Канады и стран ОЭСР в Европе (соответственно 1,6%, 1,5% и 1,2%). На рис. 8.6 показана динамика цен на золото по сравнению с изменением индекса сырья Бюро по исследованию сырьевых товаров, а также динамикой цен серебра и нефти начиная с января 2001 г.
Чаще всего причинами текущего бычьего тренда золота называют ускорение темпов снижения курса доллара, рост инфляции и увеличение покупок драгоценностей со стороны растущего среднего класса в развивающихся странах, таких как Индия. Украшения определяют приблизительно 68% мирового спроса на золото, а Индия находится на первом месте по покупке украшений. Неуемный аппетит к потреблению золота и железной руды проявляют Китай и Индия, на них приходится 40% глобального спроса.
Прежде чем поговорить о факторах предложения, необходимо затронуть еще одну причину роста цен на золото, связанную со спросом. Инвестиции и спекуляции определяют около 11% спроса на этот металл. Относительно новый, но мощный вклад в создание этого спроса вносят биржевые фонды, специализирующиеся на золоте. Эти фонды позволяют финансовым учреждениям, хедж-фондам, пенсионным фондам и даже частным инвесторам покупать золото по номинальной стоимости и в очень небольших количествах, вплоть до одной десятой слитка. Биржевые фонды, занимающиеся золотом, сыграли настолько важную роль в привлечении больших сумм инвестиционного капитала в драгоценный металл, что стали владеть основной частью этого актива. По состоянию на начало 2008 г., на инвесторов в биржевых фондах приходится более 870 т золота, т.е. больше, чем 7% мировых запасов. Биржевые фонды считаются седьмыми по величине в мире владельцами физического золота в слитках, уступая лишь Соединенным Штатам, Германии, Международному валютному фонду, Франции, Италии и Швейцарии. По данным газеты The Wall Street Journal, опубликовавшей рейтинг 140 биржевых фондов в марте 2008 г., золотой фонд StreetTRACKS занимает четвертое место по размеру своих активов, которые составляют $19,3 млрд.
До создания биржевых фондов и аналогичных инвестиционных фондов, занимающихся золотом, для инвесторов главным способом участия в торговле золотом была спекуляция на фьючерсном рынке. На рис. 8.7 показана чистая покупка/продажа фьючерсных контрактов на золото на Чикагской товарной бирже. Эти позиции также называют обязательствами трейдеров (commitments of traders), поскольку каждый контракт представляет собой открытую позицию по покупке или продаже. На рисунке также видна динамика цен на золото, что позволяет оценить роль спекулянтов, усиливающих рост цены.
Предложение золота также влияет на рост его цены. Мировое производство в шахтах упало в 2002-2008 гг. на 6%, главным образом из-за нехватки энергии и забастовок шахтеров в Южной Африке, требующих лучшей охраны труда. ЮАР, крупнейший в мире производитель золота, снизила объемы производства до 70-летних минимумов. Тем временем крупнейшие золотодобывающие компании постепенно уменьшают свои хеджевые позиции, предназначенные для страховки от падения цен. По мере того как в период 2005-2008 гг. восходящий ценовой тренд значительно ускорялся, компании закрывали свои форвардные и опционные хеджевые позиции, чтобы увеличить прибыль. По состоянию на апрель 2008 г. хеджевые позиции производителей золота упали до минимума 1992 г.
Медь становится драгоценностью
Долгосрочная привлекательность золота определяется тем, что оно является средством страховки от инфляции и обесценивания валют. Интерес к меди вызван другими причинами. Медь остается наиболее востребованным металлом в самых разнообразных областях производства, строительства и электротехники, поэтому цены на медь являются главным индикатором экономического роста. Начиная с 2002 г. Китай уверенно играет роль крупнейшего потребителя меди на фоне замедления роста экономики в промышленно развитом мире. В 2007 г. на Китай приходилось более одной пятой мирового потребления меди, а потребление на душу населения составило 6,2 фунта, что значительно ниже аналогичного показателя в развитых странах (30-40 фунтов). Хотя Китай уже занимает первое место в мире по потреблению меди (26%), он еще увеличит свою долю, чтобы удовлетворить потребности строительства и создания инфраструктуры в рамках программы урбанизации.
Как и в случае с золотом, рост цен на медь поддерживается рядом факторов, определяющих спрос и предложение. К ним относятся нехватка электроэнергии, забастовки и недостаток инвестиций. В главе 9 эти факторы рассматриваются более подробно.
На рис. 8.8 видно, что медь дорожала быстрее, чем золото. Причиной этого является жизненно важная роль этого промышленного металла при исключительно быстром увеличении глобального спроса. Тот факт, что цены на медь повышались более чем вдвое быстрее, чем цены на золото, свидетельствует о том, что впереди может быть еще более сильный рост цен.
Продовольствие и зерновые культуры дорожают благодаря глобальному спросу
Долговременный характер текущего суперцикла сырьевых товаров проявляется особенно сильно в росте цен на зерновые культуры, сельскохозяйственные товары и продовольствие. И в этом случае совместное влияние факторов спроса и предложения привело к возникновению самого длительного и сильного ралли с 1970-х гг., подняв в 2003-2007 гг. цены на кукурузу, сою, пшеницу и кофе более чем на 140%. Рассмотрим главные факторы роста цен на продовольствие.
Рост среднего класса
Повышение личных доходов в странах с развивающейся экономикой (Китае, Индии, странах Латинской Америки и Ближнего Востока) подняло определенные слои населения до среднего класса. Огромные сети супермаркетов и дисконтных магазинов обслуживают постоянно растущую массу покупателей, принадлежащих к этому нарождающемуся классу, предлагая все больший ассортимент импортных продуктов питания. В Азии расходы на продовольствие составляют более значительную часть потребительской корзины, чем в промышленно развитом мире. На рис. 8.9 показано, что цены на продовольствие как доля от типичного индекса потребительских цен составляют в Бангладеш, Индии, на Филиппинах и в Китае соответственно до 59%, 57%, 55% и 30%. В Великобритании, США и еврозоне этот показатель 10%, 14% и 21%.
Изменение социоэкономической динамики повлияло не только на структуру расходов, но и на характершІ шІ рkЇ ђ·± xшІ 0шІ ¬ 0шІ са в Азии за последние 15 лет выросло на 40%, в результате повысился спрос на пшеницу и кукурузу, идущие на корм скоту.
Биотопливная революция
Законы США об энергетике поощряют применение биотоплива, например, этанола. Таким образом власти страны пытаются уменьшить зависимость от импорта нефти. Президент Джордж Буш принял решение увеличить к 2017 г. долю биотоплива до 15%, что привело к тому, что кукуруза в США стала использоваться только для производства этанола. Производство кукурузы в США за два года почти удвоилось, достигнув 4 млн бушелей, а цены в течение года выросли на 50%, до $6 за бушель. Объем производства этанола в Соединенных Штатах более чем удвоился (с менее чем 3 млрд галлонов в 2003 г. до более чем 6 млрд галлонов в 2007 г.).
Поскольку кукуруза начинает использоваться не как продукт питания, а как сырье для производства биотоплива, рост цен на продовольствие сдержать будет нельзя. Этанол можно закупать в Бразилии, где он производится более эффективно из сахарного тростника, но импорт ограничивается 25%-ным тарифом, введенным для защиты могущественного американского сельскохозяйственного лобби. Импортные тарифы США на этанол созданы для того, чтобы защитить местных производителей сахарного тростника, но такая защита оказывается бременем для местных потребителей. Рост использования биотоплива также означает, что многие фермеры вместо сои начинают выращивать кукурузу, что вызывает рост цен на сою из-за уменьшения предложения. Эта динамика цены побудила многих фермеров снова вернуться к сое. Такие изменения будут продолжаться до тех пор, пока поддерживается спрос на биотопливо, особенно в Бразилии, которая является крупнейшим в мире производителем обеих сельскохозяйственных культур. На рис. 8.11 видна отрицательная корреляция между ценами на кукурузу и сою в 2008 г.
На рынке зерновых культур присутствует также спекулятивный элемент. На рис. 8.12 показано, как спекулянты отреагировали на решение администрации США в отношении биотоплива, играя на повышение на фьючерсных рынках. Когда фермеры переключились на выращивание кукурузы, уменьшился интерес к сое и, соответственно, упала ее цена. Это объясняет более слабый тренд чистой длинной позиции по сое относительно фьючерсов на кукурузу.
Рост цен на топливо
Рост цен на нефть повышает стоимость сельскохозяйственного производства (использования тракторов и другого оборудования), в то время как рост цен на природный газ повышает цены на удобрения. Кроме того, сельскохозяйственное оборудование дорожает из-за повышения стоимости стали и сырья, а также из-за растущего спроса со стороны Китая и других развивающихся стран.
Стоимость нитратных удобрений, используемых для увеличения производительности сельскохозяйственного производства, сильно зависит от цен на природный газ, которые выросли в результате общего бычьего тренда на рынке энергоносителей. В результате цены на удобрения в 2005-2007 гг. повысились на 120%. Для фермеров в развивающихся странах это означает двойной удар: рост цен на удобрения, импортируемые из-за рубежа, сопровождается повышением стоимости зерновых культур, используемых для откорма скота. Повышение транспортных затрат также увеличивает бремя стран-импортеров. Индекс Baltic Dry, с помощью которого измеряются ставки фрахта для большинства сырьевых товаров, в период 2005-2007 гг. увеличился в четыре раза. От этих издержек страдают главным образом те страны, где стоимость измеряется в слабеющем долларе США или национальные валюты привязаны к нему.
Рост цен на молочную продукцию
Повышение цен на молочную продукцию стало результатом появления среднего класса в развивающихся странах и распространения в них сетей супермаркетов, где чрезвычайной популярностью пользуются такие импортные продукты, как сыр и мороженое. Индия является крупнейшим производителем молока, но из-за слабой инфраструктуры ее фермеры не могут удовлетворить внутренний спрос. В результате повысилась стоимость молока на экспортном рынке. Только в 2007 г. цены на молочную продукцию выросли на 200%.
Использование кукурузы для производства биотоплива – еще одна причина роста цен на молоко и молочную продукцию (традиционно кукуруза применялась как корм для скота). В 2007 г. Новая Зеландия, крупнейший в мире производитель молочной продукции и четвертая страна по величине производства молока, повысила заработную плату сельскохозяйственных работников на 20%, при этом средняя цена молочной коровы увеличилась вдвое (до $1900). Это оказало заметное влияние на курс валюты Новой Зеландии.
Тарифы
Хотя тарифы на импорт предназначены для защиты местных отраслей промышленности и весьма распространены в международной торговле, многие страны придерживаются другой формы продовольственного протекционизма. Для сдерживания роста цен на продовольствие на внутреннем рынке и поддержания сельского хозяйства с целью самообеспечения продуктами могут устанавливаться экспортные барьеры. Иными словами, вместо поощрения продажи местных зерновых культур ограничивается иностранный спрос них с целью сохранить запасы ресурсов.
Уменьшение запасов риса до 25-летних минимумов побудило Индию запретить экспорт риса, не относящегося к категории басмати. В апреле 2008 г. Египет прекратил экспорт риса на шесть месяцев после того, как 50%-ное повышение цен на зерновые культуры и хлеб привело к волнениям со смертельными случаями. Правительства Аргентины, Казахстана, Индии и Вьетнама повысили тарифы на импорт, чтобы обеспечить хорошее предложение на рынке. Главная проблема заключается в том, что все эти ограничения не позволяют фермерам получать в полной мере прибыль от высоких цен на продукты, поскольку возрастает стоимость перевозки, оборудования, удобрений, дизельного топлива и семян.
Погода
Засухи и наводнения уничтожают посевы, в результате повышаются цены на продукты. В 2007 г. засуха в Австралии вдвое сократила период сбора урожая пшеницы. В Великобритании и Северной Европе сильный спад сельскохозяйственного производства вызвали наводнения, а в Южной Европе – засуха.
|
