Загадка Гринспена становится проблемой Бернанке
Когда Федеральная резервная система нормализовала кредитно-денежную политику путем повышения процентных ставок с достигнутого в 2003 г. минимума (1%) до 5,25% в 2006 г., кривая доходности стала в конце 2005 г. становиться все более плоской, а затем на протяжении большей части 2006 г. инвертировалась. Доходность двухлетних бумаг выросла с 1,25% до 5,27% в июне 2006 г., а доходность 10-летних казначейских бумаг увеличилась с 4,9% до 5,2%, т.е. эти показатели почти сравнялись.
Когда бывший председатель ФРС Алан Гринспен уже собирался уходить со своего поста в феврале 2006 г., он назвал «загадкой» относительно низкие темпы повышения долгосрочных процентных ставок, несмотря на рост ставок ФРС и заявления ее представителей об агрессивной борьбе с инфляцией. Затем Гринспен дал объяснение, которого позднее придерживался его преемник Бен Бернанке. Они утверждают, что падение долгосрочных процентных ставок происходило благодаря глобальному накоплению сбережений в развивающихся странах в результате роста дефицита текущего счета США, что отчасти было вызвано увеличением внешнеторгового дефицита, повышением внутреннего потребления и снижением уровня сбережений. Когда дефицит текущего счета США взлетел с $300 млрд в 1999 г. до более чем $800 млрд в 2006 г., этот дисбаланс в основном выражался в ускоряющемся увеличении профицита внешней торговли в развивающихся странах. Благодаря увеличению цен на нефть средний профицит счета только в странах Персидского залива вырос с $15 млрд в 1999 г. до $233 млрд в 2006 г. Восточноазиатские страны, усвоившие суровые уроки валютного кризиса 1997-1998 гг., стали быстро увеличивать валютные резервы при более высокой норме сбережений. Профициты текущих счетов азиатских развивающихся стран увеличились с $38 млрд в 1999 г. до $278 млрд в 2006 г.
Основная масса этих денег была направлена в государственные ценные бумаги США и других стран, что приводило к снижению долгосрочных процентных ставок. Средненедельная доходность по 10-летним казначейским нотам упала с 6,04% в 2000 г. до 4,29% в 2005 г. В Германии доходность аналогичных бумаг снизилась с 5,25% до 3,38%, в Великобритании – с 5,25% до 4,42%, в Канаде – с 5,81% до 4,07%.
Бернанке также объяснял низкие процентные ставки пониженной волатильностью рынков капитала, побуждавшей держателей долгосрочных облигаций требовать меньшей компенсации за небольшой риск. Другой причиной, по мнению Бернанке, был рост инвестиций пенсионных фондов в долгосрочные облигации, поскольку долгосрочные обязательства фондов продлевались в результате демографических изменений.
Интересно, что, когда члены конгресса и репортеры спросили Гринспена и Бернанке, было ли сглаживание кривой доходности 2005-2006 гг. предвестником экономического спада, оба ответили отрицательно и заявили, что изменение кривой произошло из-за упомянутого выше роста сбережений. Такое объяснение казалось разумным, поскольку у развивающихся азиатских стран накопилось огромное количество резервов в иностранной валюте и большая часть этих резервов была направлена на приобретение казначейских бумаг США для поддержания конкурентоспособности национальных валют. Однако настойчиво повторяемое представителями ФРС утверждение, что плоская и инвертированная кривые доходности 2005-2006 гг. не были сигналами приближающегося экономического спада, оказалось ошибочным. Это можно было предвидеть, учитывая 86%-ную «точность попадания». В последней части следующего раздела рассказано о том, как в 2006 г. и начале 2007 г. ФРС и министерство финансов США постепенно переставали адекватно оценивать рынок облигаций и приукрашивали ситуацию.
|
