В книге уделяется внимание практической стороне межрыночных отношений, определяющих поведение валют в зависимости от процентных ставок, цен акций и сырьевых товаров. Автор излагает свой инновационный метод, основанный на принципиально новом подходе к анализу валютного рынка.

Эффективность сигналов кривой доходности

Многие экономисты оспаривают эффективность кривой доходности как средства, позволяющего предсказывать будущее ухудшение экономики. На рис. 6.4 показано отношение между доходностью 10-летних казначейских облигаций и эффективной процентной ставкой ФРС, по которой можно судить о краткосрочных процентных ставках. Из восьми спадов в период 1957-2008 гг. лишь первым двум (в 1957-1958 гг. и в 1960 г.) не предшествовало инвертирование кривой доходности.

Из восьми случаев (включая 2006-2007 гг.), когда кривая инвертировалась, начиная с 1950-х гг, лишь дважды за этими инверсиями не последовали спады: в 1966 г. и 1998 г. Исключения 1950-х и 1960-х гг. можно объяснить относительно низким уровнем долга и небольшим объемов финансовых рынков в то время, а также иными способами, с помощью которых ФРС тогда управляла кредитно-денежной политикой. Тем не менее в каждом из случаев инверсии ФРС была вынуждена уменьшать процентные ставки, чему, собственно, и уделяется главное внимание в этой главе. Спады являются дальнейшим развитием замедления экономического роста, начало которого возвещается инверсией доходности и последующими сокращениями процентных ставок.

Посмотрев на рис. 6.5, можно убедиться в том, что кривая доходности является отличным показателем, позволяющим предсказывать спад или замедление роста экономики в течение длительного периода. На рисунке видно, что спады 1990-1991 гг. и 2001-2002 гг. (затененные области) были эффективно предсказаны инверсией кривой доходности в то время, как экономическая активность резко замедлилась в сфере услуг, производства и на рынках труда. Кроме того, показано, как в 1995 г. кривая доходности приблизилась к инверсии, но ряд сокращений процентных ставок ФРС в тот год быстро нормализовал кривую и предотвратил спад. Тем не менее почти наступившая в 1995 г. инверсия отражала замедление темпов роста ВВП, уменьшение занятости и снижение активности в сфере услуг. После краткой инверсии кривой доходности летом 1998 г. также не наступил спад, но последовавший глобальный финансовый кризис вызвал падение фондовых индексов США на 20%, побудив Федеральную резервную систему уменьшать ставки в течение трех месяцев подряд. Каждый из этих периодов более подробно описывается в этой главе ниже.