Уроки прошлого
Из динамики валют в 1999-2007 гг. можно извлечь несколько уроков.
Больше всего бросается в глаза одна закономерность, преобладавшая на протяжении всего восьмилетнего периода. Это растущая полярность EUR и USD. Поскольку две эти валюты доминируют в торговле на глобальных валютных рынках, одна из них все время движется противоположно другой. Среднедневной объем торгов парой EUR/USD составлял 30% всего оборота рынка в 2001 г. и несколько уменьшился (до 28%) в 2004 г. Однако в период 2001-2004 гг. объем торговли этой валютной парой вырос на 42% (до $501 млрд), а позднее, в 2004-2007 гг., увеличился еще на 67% (до $840 млрд).
На рубеже нового тысячелетия в условиях сильно возросшего спроса на сырье со стороны Китая стала заметна связь между ростом мировой экономики и укреплением сырьевых валют (AUD, NZD и CAD). По отношению к этим валютам первыми падали низкодоходные валюты при появлении признаков ускорения глобального роста, например, при выходе сильных экономических данных в США или Китае.
С конца 1990-х гг. аппетит к риску и сделки керри-трейд стали оказывать влияние на валютные рынки, особенно усилившееся с 2005 г. Сочетание увеличения разрыва между низкодоходными и высокодоходными валютами с повышением аппетита к риску (последнее видно по падению волатильности и росту глобальных фондовых рынков) вызывали почти систематический переток капитала в высокодоходные валюты из низкодоходных (CHF, JPY и USD). Среди трех этих валют JPY оказывалась в наиболее проигрышном положении из-за сделок керри-трейд в периоды повышенного аппетита к риску. И наоборот, JPY выигрывала больше всех во время повышения волатильности и падения фондовых рынков.
Динамика валют 1999-2007 гг. доказала, что разница процентных ставок не всегда является единственным фактором, определяющим курсы валют. Значительное влияние оказывали и другие важные факторы, такие как рост мировой экономики, настроения инвесторов, сделки керри-трейд и непосредственные отношения между ценой на сырье и сырьевыми валютами. В 2001 г. сложилась ситуация, когда углубление экономического спада в Соединенных Штатах и одновременные экономические проблемы других стран заставили инвесторов покупать доллар во время агрессивного снижения процентных ставок ФРС.
Потоки капитала являются еще одной причиной, по которой разница процентных ставок не всегда определяет курсы валют. В 1999 г. иена, валюта с самой низкой процентной ставкой, показала наилучшие результаты среди восьми главных валют, а новозеландский доллар, несмотря на самую высокую ставку, продемонстрировал наихудшие результаты. Тогда рост ожиданий неизбежного восстановления Японии после спада 1990-х гг. побудил управляющих активами покупать японские акции, которые в основном считались недооцененными. В то же время увеличение внешнеторгового дефицита Новой Зеландии, отчасти в результате снижения цен на продовольствие и сельскохозяйственные товары, заставил NZD занять последнее место. В подобных случаях, когда процентные ставки изменяются несущественно, на курсы валют начинают влиять другие факторы.
Все большее усиление экономической активности стран Азиатско-Тихоокеанского региона и Восточной Азии сыграло для AUD и NZD роль страховки от экономических проблем Западной Европы и США. Обратное явление имело место в 1998-1999 гг., когда региональную торговлю подорвал азиатский кризис 1997-1999 гг. Особенно сильно зависит от роста ВВП новых индивидуальных стран Азии годовая агрегированная доходность австралийского доллара. Значительный рост китайского ВВП в 2004-2005 гг. обусловил спрос со стороны Китая на продукцию австралийской железорудной промышленности, что компенсировало проблемы, связанные со схлопыванием пузыря на рынке недвижимости Австралии.
Положительная корреляция между ценами на медь и австралийским долларом стала еще одним важнейшим фактором, влияющим на курс этой валюты. Сила корреляции подчеркивается тем, что имеют значение не только годовые изменения цены на медь, но и динамика цены на протяжении всего года. Даже если по итогам года медь дорожала, она могла оказывать негативное влияние на курс AUD, если дешевела во второй половине года (так было, например, в 2000 г., а также в 2002 г.).
|
