Сырьевые валюты растут вместе с долларом, получают распространение сделки керри-трейд (2005 г.)
Широко распространенная идея о том, что движение цены на сырьевые товары противоположно динамике доллара США, была опровергнута в 2005 г., когда доллар быстро рос одновременно с ценами на нефть, золото и большинство других сырьевых товаров. Это можно объяснить несколькими причинами:
• вереница повышений процентных ставок ФРС, продолжившаяся и в 2005 г., снова подняла американские ставки выше канадских, европейских и британских, обеспечивая владельцам USD прибыль за счет разницы процентных ставок;
• репатриация из-за рубежа прибыли американских транснациональных корпораций, воспользовавшихся временными налоговыми льготами, увеличило поступление капитала в доллар;
• рост спроса на сырьевые товары был усилен превращением Китая в крупнейшего в мире потребителя большинства сельскохозяйственных и металлургических продуктов;
• дополнительным фактором явился рост процентных ставок в странах G10.
На рис. 4.12 показано, что по доходности доллар США занял второе место, оказавшись в окружении трех главных сырьевых валют (CAD, NZD и AUD).
Это был также год расцвета сделок керри-трейд, когда международные инвесторы зарабатывали на разнице между низкими процентными ставками Японии и Швейцарии и высокими ставками США, Канады, Австралии и Новой Зеландии. Инвесторы особенно активно скупали валюты с наибольшим потенциалом роста и повышения процентных ставок. Благодаря этим денежным потокам курсы высокодоходных валют резко выросли, а менее доходные валюты повсеместно подешевели (рис. 4.13).
Канадский доллар: +88%
В 2005 г. канадский доллар достиг кумулятивного 88%-ного роста по отношению к семи главным валютам, что стало его самым лучшим результатом с 1999 г. Увеличение цен на нефть на 41% резко повысило ее долю в канадском экспорте, которая достигла 19% в 2005 г. и увеличилась по сравнению с предыдущими годами (в 2004 г. этот показатель составлял 16%, в 2003 г. – 15%), что оказало положительное влияние на экономику и валюту. Сочетание внешнеторговой экспансии и сильного внутреннего спроса привело к росту инфляции (2,2% после 1,8% годом ранее), побудив Банк Канады повысить процентные ставки на 75 базисных пунктов, до двухлетнего максимума (3,25%).
Хотя канадские процентные ставки были ниже американских, британских, австралийских и новозеландских, CAD достиг более высоких результатов по сравнению с этими валютами благодаря росту цен на нефть. Канадский доллар вырос с 12-летнего максимума по отношению к доллару США в 2004 г. до 15-летнего максимума в 2005 г. Он также заметно подорожал по отношению к CHF, JPY, EUR и GBP, прибавив соответственно 19%, 19%, 15% и 13%.
Доллар США: +58%
После трехлетнего нахождения на последнем месте по кумулятивной доходности доллар США в 2005 г. существенно вырос благодаря значительному повышению процентных ставок, притоку капитала в USD и политической нестабильности в еврозоне. После снижения в 2003 г. ставок до 45-летнего минимума (1%) ФРС в 2004-2005 гг. начала постепенную нормализацию кредитно-денежной политики, осуществив пять и восемь повышений ставок по 25 базисных пунктов, которые к концу 2005 г. увеличили ставку по федеральным фондам до 4,25%. Постепенное ужесточение кредитной политики должно было сдержать инфляционное давление без торможения экономического восстановления после спада 2000-2001 гг., с которым администрация Буша пыталась бороться посредством налоговых льгот общей стоимостью $212 млрд. Процентные ставки США снова превысили ставки еврозоны (разница в доходности достигла 225 базисных пунктов), значительно уменьшился разрыв в доходности по отношению к ставкам Великобритании.
Доллар также выиграл от принятия Закона о национальных инвестициях, который был частью подписанного президентом Бушем Закона о создании американских рабочих мест 2004 г., позволившего американским компаниям репатриировать прибыль, постоянно реинвестируемую за рубежом. Эти средства облагались налогом 5,25% вместо обычных 35%, что побудило компании ввезти в страну сумму, по разным расчетам составившую от $180 до $210 млрд.
Политическая нестабильность в еврозоне, возникшая в результате отказа Франции от референдума в рамках Европейского союза, означала проблемы для дальнейшего развития политического союза и еще больше усилила падение евро.
Новозеландский доллар: +23%
Валюта Новой Зеландии дорожала из-за сильной положительной корреляции с ростом цен на продовольствие и сельскохозяйственное сырье, а также благодаря повышению процентных ставок центральным банком на 75 базисных пунктов, до 7,25%. Когда центральные банки повышают ставки согласованно, инвесторы стремятся к дополнительной прибыли за счет как роста курсов валют, так и разницы между процентными ставками. Это имело место в данном случае. Хотя темпы роста ВВП замедлились с 5,9% до 4,7%, спрос на валюту поддерживался главным образом благодаря сделкам керри-трейд, поскольку японские и швейцарские процентные ставки создавали очень выгодные условия для финансирования таких сделок. За счет самых высоких процентных ставок среди восьми валют NZD стал популярной целевой валютой для сделок керри-трейд, подорожав на 10% по отношению к JPY и CHF. В январе новозеландский доллар достигал 14-летнего максимума по отношению к доллару США, пока повышение ставок ФРС не вызвало повсеместный рост американского доллара.
Австралийский доллар: +11%
AUD сумел удержаться в 2005 г. на положительной территории, хотя австралийская экономика испытывала проблемы, пытаясь восстановиться после коррекции на рынке жилья. Хотя темпы роста ВВП замедлились с 3,7% в 2004 г. до 2,8% в 2005 г., валюта выиграла от 76%-ного увеличения цен на медь, поскольку Китай резко увеличил потребление сырья благодаря повышению курса своей валюты. Несмотря на замедление роста ВВП в Австралии и новых индустриальных странах Азии, AUD укрепился, в основном за счет увеличения объема сделок керри-трейд, поскольку Банк Австралии повысил ставки до 5,5%. Центральный банк продолжал прилагать усилия по ужесточению кредитной политики, так как инфляция выросла с 2,3% до 2,7%.
Британский фунт: -22%
Фунт снизился главным образом из-за опасений, что пузырь на рынке жилья, раздувавшийся в течение 10 лет, может вот-вот лопнуть. Замедление экономического роста, начавшееся в 2004 г., в 2005 г. проявилось еще сильнее, а годовой рост цен на жилье достиг девятилетнего минимума в обстановке, когда помесячное изменение цен стало демонстрировать абсолютное снижение. Ослабление валюты было ускорено тем, что Банк Англии оказался единственным центральным банком, уменьшившим процентные ставки. Это оказало очень сильное негативное влияние в год, когда спекулятивные потоки FX возросли благодаря сделкам керри-трейд. Худшие результаты фунт показал по отношению к CAD и USD (-13% и -10% соответственно).
Евро: -44%
Евро пережил первое снижение за три года в результате ослабления экономического роста в еврозоне, политической нестабильности и полярности евро и доллара, обернувшейся в данном случае против единой европейской валюты. Отказ Франции от предложенной конституции Европейского союза нанес удар по уверенности в будущем еврозоны и ее валюты, особенно с учетом того, что Франция обладает второй по величине экономикой в еврозоне. Было поставлено под вопрос политическое единство союза, распространились слухи о том, что некоторые страны могут выйти из него, что вызвало кризис доверия по отношению к валюте. Замедление роста ВВП еврозоны с 2% до 1,5%, а также замедление экономического роста в Великобритании и Швейцарии отрицательно сказалось на внешней торговле региона.
Снова сыграла свою роль полярность евро и доллара, и выигрыш для одной валюты оказался проигрышем для другой. Доминирующая роль евро в индексе доллара США определила отношения между двумя валютами. Вес евро в шестивалютном индексе составляет 57,6%, на остальные валюты (JPY, GBP, CAD, SEK и CHF) приходится соответственно 13,6%, 11,9%, 9,1%, 4,2%, и 3,6%. Поэтому, когда доллар резко вырос по отношению к большинству этих валют, евро ослабел.
Швейцарский франк: -55%
Низкодоходный CHF в 2005 г. повсеместно падал из-за эскалации сделок керри-трейд в обстановке, когда инвесторы предпочитали рисковать, покупая высокодоходные активы за счет займов в низкодоходных CHF и JPY. Ослабление швейцарского франка было усилено тем, что Швейцарский национальный банк с июля 2002 г. держал процентные ставки неизменными на уровне 0,75%, в то время как остальные центральные банки, за исключением Банка Японии, значительно повысили свои ставки. В условиях ускорения роста мировой экономики, когда фондовые индексы стали приближаться к пятилетним максимумам, инвесторы использовали для покупки растущих акций низкодоходные валюты.
Японская иена: -58%
Японская иена упала на 14% в торгово-взвешенном выражении, снизившись сильнее всех валют; 57%-ное кумулятивное снижение по отношению к группе из семи валют оказалось вторым по величине в течение периода 1999-2007 гг. В это время инвесторы использовали ультранизкие японские процентные ставки для совершения сделок керри-трейд, покупая высокодоходные инструменты, в том числе валюты с более высокими процентными ставками или большим потенциалом роста. Например, спросом пользовался CAD, хотя канадские процентные ставки были значительно ниже, чем в США, Великобритании, Новой Зеландии и Австралии (рис. 4.14).
|
