Экономический спад и усиление доллара из-за агрессивного снижения процентных ставок ФРС (2001 г.)
Начавшееся во второй половине 2000 г. замедление роста экономики США усилилось в 2001 г. и страна соскользнула в рецессию, вызвав экономический паралич во всем остальном мире. Этот процесс особенно усилился в результате распродаж на мировых фондовых рынках, вызванных схлопыванием пузыря акций американских высокотехнологичных компаний. Поскольку американский импорт поглощает почти пятую часть мирового экспорта, то, как говорят, когда Америка чихает, весь мир подхватывает простуду. Поэтому ни экономический спад в США, ни агрессивное снижение ставок ФРС не смогли столкнуть доллар с его твердой позиции (рис. 3.9).
Из-за рисков, угрожавших росту фондовых рынков, трейдеры отдавали предпочтение валютам, чьи центральные банки наиболее активно уменьшали процентные ставки. Рост ВВП в семи наиболее развитых экономически странах замедлился с 4% в 2000 г. до 1,2%, что было значительно ниже среднегодового значения предыдущего десятилетия, составившего 2,7%. Отрицательная корреляция пары EUR/USD, проявившаяся в 1999-2000 гг., в 2001 г. и позже усилилась, курсы обеих валют все время двигались в противоположных направлениях. На рис. 3.10 показано, что пары с участием USD принесли наибольшую доходность, в то время как кросс-курсы с JPY отразили общую слабость японской валюты.
Доллар США: +48%
Вопреки общепринятой теории, утверждающей, что наиболее привлекательными являются валюты с высокими процентными ставками, положительная динамика доллара США в 2001 г. стала результатом агрессивных снижений процентных ставок, которые были восприняты рынками как признак того, что американская экономика восстановится одной из первых. Всего через два рабочих дня после начала января 2001 г. ФРС осуществила незапланированное снижение процентных ставок на 50 базисных пунктов, ставшее началом кампании, в результате которой ставки снизились на 475 пунктов и к концу года достигли 45-летнего минимума (1,75%).
Хотя ставка по федеральным фондам ФРС опустилась ниже всех краткосрочных ставок стран G7 за исключением Японии, доллар США в 2001 г. оказался самой доходной валютой. Уменьшения ставок не смогли предотвратить падение фондовых рынков (по итогам года Доу снизился на 21%, а S&P 500 – на 13%), но сыграли главную роль в повсеместном росте курса доллара, особенно потому, что центральный банк воспринимали как бойца, участника войны с текущим спадом, а не как труса, прячущегося за чужие спины. Такое восприятие основывалось, в частности, на том, что кампания по смягчению кредитной политики включила в себя два снижения ставок, произведенных во время внеплановых заседаний центрального банка (тем самым подчеркивалась срочность стимулирования экономики).
Небольшой сбой вызвали террористические акты 11 сентября, но ФРС предприняла скоординированные с другими центральными банками усилия по вливанию в финансовую систему дополнительной ликвидности. В четвертом квартале доллар вырос на 3%, поскольку опасения внутри Соединенных Штатов в основном прошли, когда страна начала вести войну в Афганистане против «Талибана» (рис. 3.11).
Британский фунт: +25%
Эта валюта в 2001 г. заняла второе место по доходности, потому что Банк Англии проводил почти такую же агрессивную политику сокращения процентных ставок, как ФРС, уменьшив ставку однодневного кредита на 200 базисных пунктов, до 4%. Более того, хотя рост ВВП Великобритании замедлился с 3,8% в 2000 г. до 2,4% в 2001 г., он все равно был сильнее роста в США и еврозоне (соответственно 0,8% и 1,3%). В сущности, в 2001 г. экономический рост Великобритании был самым сильным среди стран G7. Сила GBP наиболее заметна, если обратить внимание на то, что, хотя его курс понизился по отношению к золоту на 5%, это было минимальное снижение в течение этого года среди всех валют, за исключением USD.
Швейцарский франк: +23%
В период увеличения волатильности фондовых рынков, недостаточных темпов глобального экономического роста и низких цен на сырьевые товары (золото подорожало всего на 2%, а нефть подешевела на 25%) швейцарский франк значительно усилился благодаря своей роли безопасной валюты. Швейцарский национальный банк урезал процентные ставки с 3,5% до 2,75%, сделав их самыми низкими после японских и американских в 2001 г. – в то время, когда доходность валют прямо зависела от величины снижения процентных ставок. Франк также продемонстрировал способность сохранять силу при геополитической нестабильности, что было особенно важно во время террористических актов 11 сентября. Поэтому CHF потерял по отношению к доллару всего 3,1%.
Канадский доллар: -1%
В 2001 г. Банк Канады произвел самые крупные после ФРС сокращения процентных ставок среди восьми крупнейших центральных банков, уменьшив однодневные ставки на 350 базисных пунктов, до 41-летнего минимума (2,5%). Банк Канады не забывал о влиянии экономического спада в США. Особенно важно было то, что Соединенные Штаты импортировали более 80% канадской нефти. По итогам года цена нефти снизилась на $6 за баррель, причем 90% этого снижения пришлось на дни после террористических актов 11 сентября. Был велик страх перед тем, что углубление экономического спада окажет еще большее давление на спрос. Хотя темпы роста ВВП Канады уменьшились до 1,8% с 5%, характерных для 1999-2000 гг., валюта этой страны сохранила довольно твердые позиции, поскольку трейдеры FX положительно восприняли превентивные меры Банка Канады.
Новозеландский доллар: -3%
Валюта Новой Зеландии наконец смогла подняться с последнего места в рейтинге, но не сумела выйти из отрицательной зоны. Резервный банк Новой Зеландии уменьшил процентные ставки с 6,5% до 4,75%, в то время как темпы роста ВВП понизились с 3,9% до 2,7%. Замедление темпов роста экономики Японии (до 0,2% с 2,9% в 2000 г.) и новых индустриальных странах Азии (до 1,2% с 7,9% в 2000 г.) негативно повлияли на экономику Новой Зеландии, поскольку на эти страны приходится четверть всего новозеландского экспорта. 2001-й стал для валюты годом консолидации после 22%-ного снижения курса в течение 1999-2000 гг., которая предшествовала многолетнему ралли.
Евро: -6%
ЕЦБ компенсировал повышения процентных ставок, сделанные в 2000 г., уменьшив ставки на 175 базисных пунктов (до 3,25%). Хотя по итогам года эта валюта ослабела, с июля по сентябрь курс EUR довольно сильно вырос в связи с сильным летним снижением доллара США в результате начала ухудшения американских экономических данных. Однако в четвертом квартале доллар смог воспрянуть после террористических актов 11 сентября, потому что Соединенные Штаты отразили геополитическую угрозу и начали войну в Афганистане.
Заметной закономерностью в отношениях между EUR и USD, развившейся в первые три года существования молодой валюты, является их биполярность. В 2001 г. на пару EUR/USD пришлось 30% всего оборота валютного рынка, в 2004 г. этот показатель составил 28%, а в 2007 г. – 27%. Для сравнения, объем торгов парой USD/JPY был 13%, а парой GBP/USD – 12%. Объем торговли EUR постоянно увеличивается. В 20012004 гг. он вырос на 42%, достигнув $501 млрд, а в 2004-2007 гг. поднялся до $840 млрд, т.е. увеличился на 67% в год. Позднее мы еще поговорим об усилении биполярности в доходности USD и EUR и коснемся причин и значения этого явления.
Австралийский доллар: -17%
Обычно высокодоходный австралийский доллар показал в 2001 г. один из худших результатов среди валют, поскольку цены на медь упали на 21%, продолжив снижение после достижения 16-летнего максимума в 2000 г. Замедление развития глобальной экономики привело к снижению роста ВВП в странах G7 до 1,2% с 4% в 2000 г., вызвав падение темпов строительства и уменьшение расходов на инфраструктуру (именно эти отрасли являются одними из главных потребителей меди). Резервный банк Австралии понизил процентные ставки на 175 базисных пунктов, что было наименьшей величиной для восьми валют за исключением иены (Центральный банк Японии понизил ставки всего на 10 пунктов). Рост ВВП Австралии замедлился с 3,4% до 2,1%, поскольку новые индустриальные страны Азии (Гонконг, Южная Корея, Сингапур и Тайвань) столкнулись с проблемами во время возобновившегося экономического спада в Японии.
Японская иена: -69%
Как было сказано, в 2001 г. центральные банки смогли поддерживать курс своих валют путем агрессивных кампаний по снижению ставок с целью выживания в обстановке замедления экономического роста. Наличие сверхнизких ставок в Японии означало, что ее центральный банк уже не способен произвести никакого серьезного смягчения для стимулирования хромающей экономики. В марте 2001 г. Банк Японии уменьшил однодневную ставку с 0,25% до 0,15%, т.е. почти до нуля. Однако политические обязательства Банка Японии выражались в реальной процентной ставке (номинальная процентная ставка минус инфляция), которая превышала номинальную ставку, потому что уровень инфляции был меньше нуля. Это значило, что процентные ставки оказались слишком высоки для дефляционной среды, а Банк Японии был не в силах подхлестнуть экономику одними процентными ставками. Инвесторы вынуждены были продавать не приносящую дохода иену, тем более что японские акции достигли 15-летних минимумов, потеряв за год 24% своей стоимости.
РЕЗЮМЕ
Период 1999-2001 гг. прошел под знаком 24%-ного ралли индекса USD, повысившегося благодаря сочетанию сильного экономического роста, быстрого повышения фондовых рынков и относительно слабой экономики за рубежом. Когда мировая экономика вышла из азиатского кризиса конца 1990-х гг., рынки США предложили глобальным инвесторам выигрышную комбинацию безопасности и прибыли. В июне 2001 г. индекс доллара подскочил до 15-летнего максимума, что стало отчасти результатом проблем евро в течение первых лет существования этой валюты. Однако в 1999-2001 гг. наблюдалась кульминация семилетнего бычьего рынка доллара. Когда мир соскользнул в экономический спад 2001-2002 гг. и для акций начался четырехлетний медвежий рынок, Китай попытался заполнить создавшийся вакуум за счет своего неуемного спроса на сырьевые товары.
После этого началось длительное снижение американской валюты одновременно с историческим восстановлением евро и сырьевых валют, о чем мы поговорим в главе 4.
|
