Процентные ставки
Ни один из индикаторов экономики и финансов не имеет для отслеживания динамики валютных рынков такого значения, как процентные ставки.
Процентный дифференциал
Процентный дифференциал (Interest Rate Differential), то есть разность процентных ставок, действующих по двум валютам, – это главный фактор, непосредственно определяющий относительную привлекательность пары валют, а следовательно, и возможный спрос на каждую из них.
На денежном рынке каждой страны действует много видов процентных ставок: ставка, под которую коммерческие банки занимают деньги у центрального банка (официальная процентная ставка, Official Interest Rate); ставки, под которые банки занимают деньги друг у друга (ставки межбанковского заимствования – Interbank Offered Rate); процентные ставки, определяющие доходность государственных ценных бумаг (Government Bonds Yields); процентные ставки, под которые банки выдают кредиты своим клиентам (Lending Rates); процентные ставки, под которые коммерческие банки привлекают деньга на депозиты (Deposit Rates). Все эти ставки тесно связаны между собой и, в конечном счете, определяются той официальной процентной ставкой, которую устанавливает центральный банк.
Благодаря прозрачности границ для финансовых капиталов инвестор сегодня может выбирать наиболее выгодный вариант вложения своих денег. Поэтому, если японский инвестор (инвестиционная компания, пенсионный фонд или страховая компания) имеет средства в триллионы йен и может получить доход по ним в виде процентов по депозиту в японском банке в размере, скажем, 0,1% годовых, то этот инвестор, конечно же, предпочтет долларовый депозит под 5,5% процентов годовых в американском банке, либо он купит американские государственные облигации, по которым также выплачивается высокий доход (причем гарантированно, что особенно важно для таких структур, как пенсионные фонды, которые нуждаются именно в высоконадежных источниках доходов, из которых они выплачивают будущие пенсии).
Чем больше процентная ставка по данной валюте по сравнению с другими валютами (больше процентный дифференциал), тем больше будет желающих среди иностранных инвесторов купить данную валюту, чтобы разместить средства на депозите под высокую процентную ставку. А поскольку процентные ставки всегда тесно связаны между собой, высокие ставки банковского рынка означают и высокие ставки по государственным облигациям, а также высокие доходности по более рискованным облигациям акционерных обществ. Словом, высокие процентные ставки делают данную валюту привлекательной в качестве инструмента инвестирования, а значит, спрос на нее на международном валютном рынке повышается и курс этой валюты растет.
В целом влияние процентных ставок на валютные курсы достаточно однозначно: чем выше процентные ставки по данной валюте, тем выше ее обменный курс. Но есть много обстоятельств, которые делают учет процентных ставок неочевидным и отнюдь даже не простым делом.
Во-первых, необходимо принимать во внимание не сами по себе процентные ставки, а реальные процентные ставки, учитывающие инфляцию, о чем мы будем говорить дальше, во второй части книги, поскольку существует сильная связь между валютным рынком и рынками государственных ценных бумаг (инструментов с фиксированным доходом), очень чувствительными к инфляции. Если инфляция в данной стране начинает расти высокими темпами, это обесценивает государственные облигации, так как доход по ним выплачивается фиксированный, заранее установленный, а инфляция этот доход может просто съесть. При первых же признаках высокой инфляции рынки государственных облигаций начинают нервничать, а если иностранные инвесторы станут сбрасывать облигации, то возникнет избыток данной валюты на рынке Forex, из-за чего ее курс упадет.
Схематично это можно представить в следующем виде:
Инфляция↑ Цена гособлигаций↓ Объем нац. валюты↑ Её курс↓
Во-вторых, рынок живет ожиданиями важных событий и готовится к ним, а не только реагирует на уже свершившиеся факты. Чаще всего центральные банки при устойчивом росте инфляции повышают процентные ставки, и если складывается определенное мнение, что процентные ставки по данной валюте будут подняты, дилеры начинают поднимать ее курс в ожидании его будущего повышения. И рынок длительное время может быть в этом оптимистическом настроении по данной валюте, благодаря чему успеет сформироваться ее восходящий тренд. Когда же, наконец, повышение ставок состоится на самом деле, валюта окажется уже в перекупленном состоянии, а поскольку фактор давления на нее кверху уже отпал после состоявшегося повышения ставок, то первой реакцией на фактическое их повышение может быть падение курса, то есть прямо обратная реакция. И это тем более вероятно по той причине, что такой откат вниз служит хорошей возможностью открыть новые длинные позиции по валюте, то есть купить ее.
Процентные ставки центральных банков
Рыночные процентные ставки по кредитам, по депозитам и т.д. не возникают сами собой в рыночной стихии. В каждой стране условия кредитования и процентные (учетные) ставки на денежном рынке регулируются центральным банком.
В качестве своих инструментов центральные банки используют различные виды процентных ставок.
Дисконтная ставка (Discount rate) характеризует условия, на которых центральный банк (ЦБ) предоставляет коммерческим банкам денежные средства. Если коммерческий банк занял у ЦБ сумму 1,000,000USD с дисконтной ставкой 1%, то это означает, что фактически коммерческий банк получил в свое распоряжение сумму 990,000USD, а вернет ЦБ 1,000,000USD.
Процентные ставки (interest rate) межбанковского заимствования во многих странах являются основным инструментом политики центральных банков. Они носят разные названия, но общий смысл их заключается в том, что под такие процентные ставки коммерческие банки занимают друг у друга средства на короткое время для регулирования своих балансов. Отличие процентной ставки от дисконтной заключается в способе начисления сумм: если банк заимствовал у другого банка сумму 1,000,000USD под 5%, то он вернет l,050,000USD.
Официально регулируемые ставки межбанковского заимствования являются определяющими для всех прочих ставок денежного рынка, от них зависят ставки по государственным долговым ценным бумагам, уровни доходности по всем прочим финансовым инструментам, проценты по кредитам клиентам банков. Мы не будем детально рассматривать структуру процентных ставок всех стран, однако приведем цепочку зависимости процентных ставок на примере США.
Federal funds rate, Discount rate, Treasury bill rates, Treasury notes rates, Treasury bond rates
Соответственно, в русском переводе: Ставка по федеральным фондам, Дисконтная ставка, Ставки по казначейским векселям, Ставки по казначейским обязательствам, Ставки по государственным облигациям
США. Процентные ставки в этой цепочке растут слева направо.
Дисконтная ставка Fed (Discount rate) – самый сильный инструмент. По состоянию на 31 июля 2005 г. ставки центральных банков составили: в США -4,25 %, в Еврозоне – 2,00%, в Японии – 0,1 %, в Великобритании – 4,75 %.
Более гибкий механизм управления осуществляется через ставку по федеральным фондам (Federal Funds Rate) – процентную ставку, по которой банки, члены Федеральной Резервной Системы, торгуют друг с другом краткосрочными кредитами федеральных фондов. Если дисконтная ставка устанавливается высшим руководящим органом – Советом управляющих FED, то ставка по федеральным фондам находится в компетенции Комитета по операциям на открытом рынке (Federal Open Market Committee, FOMC).
В конечном счете, доходности финансовых инструментов определяются рынком, но процентные ставки центрального банка дают сильнейший ориентир для всех прочих ставок, что подтверждается наблюдаемой очень сильной корреляцией между Federal Funds Rate и доходностями государственных облигаций, в особенности, краткосрочных.
|
