JustForex
К вершинам Forex своими силами Знакомимся с рынком Forex Путь трейдера Forex для ленивых Лучшие дилинговые центры
Ведихин А. и др. Forex от первого лица

Авторы книги являются руководителями дилингового центра «Альпари» – одного из крупнейших Форекс-брокеров России, поэтому они с полным основанием могут рассказать читателю о тайнах валютообменных операций от первого лица. Книга рассчитана как на новичков, которым интересны альтернативные банковским депозитам способы вложения денег, так и на профессионалов валютного трейдинга.

Какой ДЦ лучше?          Альпари          Exness          Forex4you          Сделай свой выбор!
Binomo

Хеджирование с помощью фьючерсов: подход, основанный на сроке действия

При условии, что изменение в доходе параллельно, а также допуская нулевую выпуклость, изменение в цене приносящего проценты фьючерса и спота из уравнения 28 таково:

ΔF = -Df x F x ΔY
ΔS = -DS x S x ΔY

где

F = договорная цена фьючерса
Df = срок действия фьючерса
DS = срок действия спота
S = рыночная стоимость спота
Rf = доход по фьючерсу (форвардный курс)
RS = доход по наличному портфелю

Число фьючерсных контрактов (h) (коэффициент хеджирования ΔS/ΔF, показанный в уравнении 35), необходимое для хеджирования наличного портфеля, равно:

Отношение, полученное в уравнении 35 как коэффициент хеджирования (ΔS/ΔF), основано на допущении, что сроки действия (спот и фьючерс) должны быть капитализированы соответствующими доходами на наличных и фьючерсных рынках. В сущности, при нахождении коэффициента хеджирования в уравнении 35 должны использоваться измененные сроки действия.

Пример: Короткий хедж. 20 июля управляющий портфелем намеревается взять взаймы 27 миллионов долларов через три месяца на 180-дневный период. Управляющий портфелем ожидает, что процентная ставка через три месяца повысится, и стоимость изыскания средств на 180-дневное финансирование увеличится. Следовательно, он хочет продать декабрьский фьючерс без покрытия, чтобы застраховаться от возможного увеличения доходности. Фьючерсный контракт, который будет использоваться для хеджирования, должен изолировать изменения процентной ставки рынка наличного товара, а также сумму спота, который будет хеджирован (коэффициент хеджирования).


Для беспроблемного трейдинга рекомендую брокера Exness – здесь разрешен скальпинг, любые советники и стратегии; также можно иметь дело с Альпари; для инвесторов – однозначно Альпари с его множеством инвестиционных возможностей. – примеч. главного админа (актуально на 17.07.2017 г.).


Существует много альтернатив, от фьючерсов на казначейские векселя до фьючерсов на казначейские билеты, фьючерсы на казначейской облигации и евродолларовые фьючерсы. Альтернативы, предполагающие различные казначейские выпуски, отражают форвардные или фьючерсные процентные ставки по правительственному финансированию, в то время как евродолларовые процентные ставки отражают ставку по срочным депозитам в оффшорных частных банках. Фьючерсный контракт, который следует использовать – декабрьский евродолларовый фьючерс, который котируется как 98,32, что преобразуется в евродолларовую фьючерсную процентную ставку в 1,68 процента, поскольку этот фьючерсный контракт является наиболее ликвидным из всех торгуемых фьючерсов.

Короткий хедж на фьючерсном рынке принесет прибыль, если ставки повышаются согласно ожиданиям. На рынке наличного товара управляющий портфелем, как ожидается, будет платить более высокие процентные ставки, чтобы приобрести необходимые средства. Тем не менее, если ставки падают, короткий хедж принесет убыток, поскольку короткую позицию приходится покрывать по более высокой цене. На рынке наличного товара управляющий портфелем, как ожидается, заимствует необходимые средства по более низкой процентной ставке. Доходы 90-дневного евродолларового фьючерса на контракт размером в 1 миллион долларов равны:

$1.000.000 – 0, 25 (1,68 %) (1.000.000) = $995.800
DN = 0,5 года
Df = 0,25
Rf = 1,68 процента

Допуская, что текущая процентная ставка спот равна:

RS = 1,85 процента

Число фьючерсных контрактов, которые необходимо продать, получено с помощью уравнения 35 как коэффициент хеджирования:

Округление к ближайшему числу дает 54 контракта.

20 октября управляющий финансами выпускает оборотный вексель на 27 миллионов долларов с дисконтом в 2,35 процента. Доходы на 100 долларов будут равны 100 – 0,50 (0,0235) (100) = 98.825 долларов. Доходы на 1 миллион долларов будут равны 988.250 долларов. Всего управляющий финансами получает 26,68275 миллиона долларов, выпуская нефинансовый оборотный вексель на 27 миллионов долларов на шестимесячный период. Индекс IMM для евродолларового фьючерса составляет 97,6, указывая на процентную ставку в 2,4 процента. DVO1 евродолларового фьючерса в 25 долларов идентична DVO1 фьючерса на казначейские векселя, что можно проверить в уравнении 28. Евродолларовые процентные фьючерсы изменились на +72 базисных пункта, приводя к изменению цены, равному 72 х -$25 или

ΔF = -Df x F x ΔY = -0,25 (1.000.000) (+0,0072) = -$1.800

DVO1 x число изменения в доходе в базисных пунктах = ΔF, ΔS – $25 x 72 = -$1,800

Вот как можно суммировать результаты короткого упреждающего хеджирования:

СТРАТЕГИЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ

20 июля, наличный рынок
Шестимесячная коммерческая бумага, по оценкам, принесет доход в 1,78%
Доходы на 100 долларов: 100 – 0,5(1,78%)(100) = 99,110
Реальная доходность (100/99,11)365/180 – 1 = 0,0183
Фьючерсный рынок: индекс IMM декабрьского евродолларового фьючерса равен 98,32
Цена на 1 миллион долларов составляет 1.000.000 – 0,25(1,68 %)(1.000.000) = 995.800 долларов
Прогнозируемый доход (100/99,58)365/90 – 1 = 0,0172
Продажа 54 евродолларовых фьючерсных контрактов 20 октября, наличный рынок
Выпуск коммерческой бумаги на 27 миллионов долларов под 2,35%
Доходы на 1 миллион долларов: $1.000.000 – 0,5(2,35 %)(1.000.000) = $988.250
Реальная доходность (100/98,825)365/180 – 1 = 0,0243
Фьючерсный рынок: индекс IMM декабрьского евродолларового фьючерса равен 97,60.
Закрытие декабрьского фьючерса по процентной ставке в 2,4%.
Поставка евродолларов наличными, в противоположность казначейскому векселю.
Окончательная привязка к рынку во второй лондонский рабочий день перед третьей средой месяца задает цену на 1.000.000 долларов: 10.000 х (100 – 0,25 (2,4)) = $994000
Покупка 54 евродолларовых фьючерсных контрактов.
Результаты:
Нехеджированная позиция: реальная стоимость финансирования шестимесячного оборотного векселя 20 октября будет составлять 2,43%.
Хеджированная позиция: Прибыль от фьючерса на один контраст составляет $995.800 – $994.000 = $1.800
Общая прибыль 54 х $1.800 = $97.200
Доходы от выпуска оборотного векселя 20 октября, $26.682.750.
Действительные доходы, выручка наличными плюс прибыль по фьючерсу: $26.779.950
Прогнозируемый доход: (100/99,185)365/180 – 1 = 0,0167.

Хедж в этом примере оказался успешным в сохранении реальной стоимости финансирования оборотного векселя 20 октября на уровне в 1,67 процента, поскольку более высокая стоимость финансирования 20 июля была возмещена прибылью, полученной на фьючерсном рынке евродолларов.

Пример: Длинный хедж. 12 января управляющий финансами компании ожидает получить 4,6 миллиона долларов процентов и дивидендный доход от различных фиксированных и переменных ежегодных рент в течение следующих трех месяцев. Управляющий финансами планирует инвестировать эти средства в промежуточные казначейские ценные бумаги, оцениваемые в 103,65, срок погашения которых равен 9,5 года, а текущий доход – 4,4 процента.

Управляющий финансами ожидает, что процентная ставка упадет в следующие три месяца, следовательно, он хочет застраховаться против падающих процентных ставок на три месяца, покупая фьючерсы на казначейские билеты. В настоящее время июньские фьючерсы на казначейские билеты оцениваются в 109-22 или 109 22/32 (109,6875). Поскольку каждый контракт предполагает поставку номинальной стоимости в 100.000 долларов, фьючерсная цена равна 109.687,5 доллара на один контракт.

Средний срок действия портфеля наличных казначейских билетов через три месяца, как ожидается, будет равен 6,75 года. Облигацией с самой дешевой поставкой в контракте на казначейские билеты, как ожидается, будет 10-летняя облигация на 4,875 процента с коэффициентом пересчета в 0,912. В настоящее время доход по этой облигации составляет 4,56% в год, а срок действия, как ожидается, будет равен 7,34 года при наступлении срока платежа по фьючерсному контракту.

Коэффициент хеджирования из уравнения 35 оценивается как:

12 января управляющий финансами покупает 39 июньских фьючерсных контрактов на казначейские билеты, ожидая, что через три месяца процентные ставки упадут. Если ставки опускаются, доходы в размере 4,6 миллиона долларов необходимо инвестировать по более низкой процентной ставке. Тем не менее, если казначейская фьючерсная цена повышается (ставки падают), управляющий финансами получает прибыль во фьючерсе, компенсирующую потенциальный убыток из-за падающих процентных ставок. Если ставки через три месяца повышаются, доходы можно инвестировать по более высоким ставкам, тем не менее, хеджирование станет дорогостоящим страхованием, поскольку фьючерс должен быть ликвидирован с убытком, уменьшающим доход от наличного портфеля.

12 апреля управляющий финансами инвестирует 4,6 миллиона долларов в казначейские билеты. Доход составляет 4%, а текущая цена равна 107-04, 107,125, или 107.125 долларов. Казначейская фьючерсная цена составляет 111-08, 111,25, или 111250 долларов на один контракт. Управляющий финансами продает 39 июньских фьючерсов и выставляет счет стороне с длинной позицией. Вот как выглядят результаты такого длинного упреждающего хеджирования,

12 января управляющий финансами компании ожидает получить процентные платежи в 4,6 миллиона долларов и дивидендный доход от своих фиксированных и переменных ежегодных рент 19 апреля. Управляющий финансами планирует инвестировать эти средства в 4,4-процентные казначейские билеты, оцениваемые в 103,65, со сроком погашения в 9,5 года.

СТРАТЕГИЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ

12 января
Наличный рынок: Наличная цена – 103,65
Цена на билет: $1036,5
Покупка 4.438 билетов для почти полного инвестирования
Фьючерсный рынок: июньский фьючерс, оцениваемый в 109-22
Цена на контракт: $109.687,5
Покупка 39 фьючерсов на казначейские билеты
Результаты:
19 апреля
Наличная цена: 107,125
Июньские фьючерсы на казначейские билеты, оцениваются в 113-08
Цена на контракт: $113.250
Продажа 39 контрактов
Увеличение в стоимости казначейских билетов: $4.754.207,5 – $4-599.987 = $154.220,50
Прибыль по фьючерсу: $3.562,5 * 39 = $139.937,5
90 процентов увеличения стоимости казначейских билетов были покрыты прибылью по фьючерсу.

Длинный хедж в в этом примере был эффективен в управлении чувствительностью к процентному риску и изолировал 90-процентное увеличение стоимости покупки казначейских билетов. Управляющий финансами смог бы застраховать свою чувствительность к уменьшению процентных ставок, используя фьючерсы на казначейские облигации или казначейские векселя. Выбор инструмента, который следует использовать для хеджирования, должен быть проанализирован корреляцией спота и лежащего в основе фьючерса. Когда спот и фьючерс движутся в тандеме, корреляция между спотом и фьючерсом, как ожидается, будет близка к единице, и фьючерс будет способен изолировать неблагоприятное влияние движений процентных ставок на стоимость спота. Хеджирование предназначено для того, чтобы уменьшить или устранить потенциальный убыток вследствие увеличения или уменьшения процентных ставок, которые могут увеличить стоимость выпуска долговых обязательств или уменьшить доходность инвестиций в ближайшем будущем. Хеджирование является дорогостоящим и не предназначено для того, чтобы максимизировать прибыль или стоимость фирмы. Страхование всегда является дорогостоящим, но его отсутствие может оказаться еще более дорогостоящим, а иногда и гибельным.

Институциональные инвесторы, такие как страховые компании, вкладывают капитал на рынке, и их инвестиции продиктованы характером их обязательств. Например, компании по страхованию жизни вкладывают капитал на рынке долгосрочных обязательств, так как их собственные обязательства также являются долгосрочными.

Пример: 9 мая компания по страхованию жизни имеет портфель казначейских облигаций, оцениваемых в 35 миллионов долларов с текущим доходом в 5,6 процента, оцениваемых по номиналу, 16 годами до срока погашения и сроком действия, который, как ожидается, будет равен 10,41 года через три месяца. Этот портфель должен быть ликвидирован за следующие три месяца, чтобы выполнить обязательства по страхованию жизни. Управляющий портфелем подвергается процентному риску в следующие три месяца и поэтому желает хеджировать свой портфель с помощью фьючерсов на казначейские облигации. Текущая фьючерсная цена равна 105-23, или 105,7188. Так как каждый контракт предполагает поставку номинала в 100.000 долларов, цена на фьючерсный контракт по казначейским облигациям составляет 105.718,8 доллара.

Облигацией с самой дешевой поставкой во фьючерсном контракте на казначейские облигации является 7,25-процентная облигация с 6-процентным коэффициентом пересчета, равным 1,1445, и со сроком погашения, равным 19 годам и 9 месяцам. Доход по этой облигации равен 6 процентам, а срок действия будет составлять 11,135 года (приблизительный срок действия, полученный из уравнения 29) по истечении фьючерсного контракта через три месяца.

Управляющий финансами обеспокоен повышающимися процентными ставками в течение следующих трех месяцев и хочет продать фьючерсы на казначейские облигации, чтобы застраховаться от такого повышения. Если процентные ставки за следующие три месяца повысятся, рыночная стоимость наличного портфеля, как ожидается, упадет на сумму, приблизительно равную сроку действия наличной облигации (в этом случае на 8,75 процента при увеличении дохода на 100 базисных пунктов). Тем не менее, в коротком фьючерсе будет получена прибыль, поскольку короткая позиция будет покрыта по более низкой цене. Если бы ставки понизились, рыночная стоимость наличного портфеля повысилась бы на 8,75 процента при уменьшении дохода на 100 базисных пунктов. Тем не менее, фьючерс должен быть покрыт по более высокой цене с убытком. Число фьючерсных контрактов, которые должны быть проданы, зависит от коэффициента хеджирования, получаемого из уравнения 35.

Управляющему финансами необходимо продать 310 декабрьских фьючерсных контрактов на казначейские облигации.

По истечении фьючерса управляющий финансами выставляет счет стороне с длинной позицией на сумму, равную произведению фьючерса, проданного без покрытия (котируемая фьючерсная цена), и коэффициента пересчета; в этом сценарии сторона с короткой позицией получает $105.718,8 x 1,1445 = 120.995,2 доллара, и платит 114.351,60 доллара за облигацию с самой дешевой поставкой на контракт. Прибыль на контракт равна разнице того, что управляющий финансами получает и платит на один контракт. В этом случае прибыль будет равна 6.643.55 доллара на контракт.

9 августа доход по казначейской облигации увеличился до 6,125 процента, и доходы от портфеля облигаций составляют 33.159.978,8 доллара, т.е. убыток в 1.840.021,2 доллара. Прибыль по фьючерсу равна 2.059.503,17 доллара. Фьючерс по казначейским облигациям изолировал увеличение в доходе наличного портфеля и устранил чувствительность к увеличению процентной ставки. Вот как можно подвести результаты хеджирования с помощью фьючерсов на казначейские облигации.

9 мая компания по страхованию жизни имеет портфель казначейских обязательств, в настоящее время оцениваемых в 35 миллионов долларов с доходом, равным 5,6 процента, оцениваемых по номиналу, и 16 годами до срока погашения. Облигации должны быть ликвидированы через три месяца для выполнения обязательств.

СТРАТЕГИЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ

9 мая
Стоимость рынка облигаций: $35,000.000
Цена фьючерса на казначейские облигации: 105-23
Цена на контракт: $105.718,80
Продажа 310 контрактов
9 августа
Доходы облигаций на наличном рынке: $33.159.978,80
Облигация с наиболее дешевой поставкой во фьючерсном контракте на казначейские облигации – 7,25-процентная облигация, оцениваемая в 114,35 доллара на номинал в 100 долларов с 6-процентным коэффициентом пересчета, равным 1,1445, и 19 годами и 9 месяцами до срока погашения.
Сторона с короткой позицией выставляет счет стороне с длинной позицией и получает (котируемый фьючерс) х коэффициент пересчета, $105.718,80 x 1,1445, и платит 114.351,60 доллара на один контракт с самой дешевой поставкой.
Покупка 310 облигаций с самой дешевой поставкой
Результаты:
Убыток в 1.840.021,20 доллара на рынке наличного товара
Прибыль по фьючерсу на казначейские облигации: $6.643,56 x 310 = $2.059.503,17
Чистая прибыль: $219.481,97

В этом примере хедж изолировал управляющего портфелем от более высокой процентной ставки, поскольку снижение в стоимости портфеля было более чем компенсировано прибылью по фьючерсу на казначейские облигации.

Содержание Далее
К вершинам Forex своими силами Яндекс.Метрика